资产泡沫对冲货币增发 通胀低于预期

??中国国家统计局最新统计数据表明，2017年12月CPI同比上涨 1.8%，全年涨幅回落至1.6%。

??全球金融危机肆虐10年后，世界经济终于呈现出令人欣喜的复苏兆头，无论是发达经济体，还是新兴市场，经济都出现了虽说缓慢但一直在持续增长的势头，可是并没有实现包括中国在内的各国央行设定的2%的通胀目标。

??根据美联储追踪的PCE物价指数年率去年11月录得1.8%，核心PCE物价指数仅为1.5%，均低于美联储2%的通胀目标。而据高盛统计，主要发达经济体平均通胀仍比危机前的水平低0.2个百分点。在欧元区、英国、瑞典、挪威、瑞士、日本、加拿大和澳大利亚等全球10个发达经济体中，仅英国通胀达到了英国央行的目标水平，而这还要归功于脱欧之后剧烈贬值的英镑。

??10年金融危机，各国央行都在开动印钞机，美国更是开动直升机撒钱，美国M2发行量至去年1月为12.44万亿美元，较1990年增长2.78倍；欧盟同期增长2.86倍；日本的M2数据至2016年1月为923.73万亿日元，较2003年4月增长了36.5%。而中国的M2，截至2016年末，总量为22.34万亿美元，超过美国和日本的13.28万亿美元、8.19万亿美元之和。

??奇怪的是，在超级量化宽松政策下，各国央行撒了这么多钱，大量货币涌向市场，向市场注入了巨大的流动性，物价却没坐上火车，未见通胀风生水起，真有点不可思议。

??按照经济学原理，广义货币M2过量发行是造成通胀的直接动力，市场上钱多了，钱不值钱，物价指数随之上扬，通胀接踵而至。

??但眼下，全球大宗商品价格上涨幅度不大，整个经济增长不温不火，世界经济总体仍处于低增长、低通胀、低利率的运行阶段。

??这要从供给和需求两个方面来分析。一方面，随着全球经济渐趋回暖，全球商品供给呈增加之势，特别是中国市场供给侧改革，给全球增加了商品的有效供给，对冲了货币供应量的增加；另一方面，全球商品需求量仍显不足，就业不充分、收入预期不高抑制着消费需求，尽管货币在增加，但凯恩斯“流动性陷阱”正左右着全球消费。

??那么，大量增发的货币从人间蒸发，哪里去了呢？这就涉及到资产泡沫这个“幽灵”了。

??在“金钱永不眠”的时代，资本凭借其敏锐的嗅觉，总是朝着短平快的赚钱方向游走，股市是资本最热情的投资圣地。近年来，美国的股票市场不断创新高，三大股指道琼斯工业指数、标准普尔500指数、纳斯达克综合指数都有不俗的表现，道指更是首次突破25000点。欧洲方面，泛欧斯托克600指数、德国DAX 30指数、法国CAC 40指数、英国富时100指数都在收涨。

??中国在全球金融危机10年间，M2增发，大量货币流入股市。站在全球第二大经济体的肩膀上，20多年来中国资本市场砥砺奋进，已经发展成为全球最重要的资本市场之一。按市值排名，A股是全球第二大资本市场，也是全球第一大新兴资本市场，还是全球成长速度最快的资本市场之一。根据世界银行2016年的统计数据，中国股市总市值达到7.32万亿美元，连续三年位居全球第二位，相当于近5个印度股市的规模。

??除了大量民间资本涌向股市，国有企业将银行贷来的钱不是用在扩大生产上、技术改造上、核心产品研发上，而是悄悄地把钱挪到股市，借资产化之名以钱生钱，赚得盆满钵盈，轻松过日子。

??房地产更是吸金产业，积聚着庞大的资产泡沫，中国最为甚。M2不断上涨，市场上货币总量不断增加，手里的钱多了，却缺少投资渠道，那这些钱要用到哪儿呢？思来想去，股市有风险，买房的确是相对比较稳妥的选择。所以大量的资金一窝蜂地挤进房地产，而房地产市场也必须对社会上的货币保持吸纳的效应。有权威测算表明，中国房地产总市值已达300万亿，是GDP总值的4倍。中国的房地产总市值相当于6个英国，也差不多快接近美国与日本房地产市值的总和。

??由于股市和房地产充当了M2吸纳的避风港，游荡在社会零售市场的货币风头略显不足，分担了通胀的压力，也就是说，资产泡沫对冲了货币增发刺激的通胀因素，消费市场并没有因M2增发而狂躁。

??有鉴于此，资产泡沫酿成的金融风险已成为中国中长期内经济稳定的最大威胁。过去一年，金融系统的去杠杆努力已将M2货币供应增速降至自1996年有记录以来的最低水平。

??而未来，中国2018年M2增速可能为个位数，接近今年实际增速。若M2增速低于10%，将是历史最低增速。此前公布的数据显示，2017年11月的M2同比增速为9.1%，远低于此前设定的约为12%的全年增速目标。中国央行表示，随着政府打击风险更大的银行活动，M2增速放缓可能成为“新常态”。过去10年，中国政府一直将年度M2目标设定在12%至17%之间。

??在谨慎面对资产泡沫之后，包括美国在内的全球央行都会慎重增发M2，当然也有例外，比如拉美的委内瑞拉，还在拼命印钱，在原本滚烫的通胀上又浇上一盆烈油。